高考英语28分，他把人形机器人第一股做上市了

明天，8月19日，七夕。

上交所的锣已经挂好了，等一个32岁的年轻人去敲。

王兴兴，1990年生，浙江余姚人。高考英语28分，考研英语差3分和浙大失之交臂，去了上海大学读机械工程硕士。2015年在校期间，他用200块钱的物料，手搓了一台双足机器人。

十年后，他创办的宇树科技将在科创板挂牌。代码688836，发行价150.80元，对应市值609.93亿。按发行价算，王兴兴个人身家约183亿。

从200块到183亿，走了十年。

这数字听着像段子，但招股书里的财务数据更离谱。

数字先行

宇树2023到2025年的财务表现，我用一张表摆出来。

年度	营收（亿元）	扣非净利润（亿元）	毛利率	扣非净利率
2023	1.59	-0.18	44.22%	亏损
2024	3.93	0.77	约50%	19.75%
2025	16.99	5.91	60.13%	34.77%

三年营收涨了10倍。扣非净利润从亏1800万到赚5.91亿。毛利率从44%拉到60%。

营收复合增长率226.78%。2025年单年营收同比增长335%，扣非净利润同比增长674%。

你知道这组数字在人形机器人行业里有多离谱吗？

特斯拉Optimus还没量产。Figure AI 2025年出货150台，不到宇树的1/36。波士顿动力被现代汽车收了，到现在没上市。优必选在港股，还在亏损。

宇树是全球人形机器人赛道里，唯一已经规模化盈利的公司。

不是"少数"，是"唯一"。

偏科生的十年

王兴兴这个人的故事，比他公司的财务数据更有戏剧性。

他从小痴迷机械，因为零花钱有限，常捡装修剩的铝合金边角料，用水泥地打磨木板。双手的刀痕与老茧，是他最早的探索印记。

2015年读研期间，他用2万元成本做了四足机器人XDog。当时波士顿动力的Spot一台几万美金，王兴兴用1/10的成本做出了能跑能跳的东西。这个项目拿了创客大赛二等奖，奖金8万块。

2016年退学创业，硕士没读完，在杭州一间小办公室里成立了宇树科技。

这个决定当时看着挺疯的。2016年的中国机器人圈，四足机器人还是学术圈的事，做消费级产品的公司一只手数得过来。但王兴兴踩中了一个时间窗口。

后来的事，时间线都写了。连续三年上春晚，从机器狗到人形机器人，从陪刘德华跳舞到自己在台上打武术。这不是花钱能买来的品牌曝光。

2025年全年，宇树人形机器人出货量超5500台，全球市占率32.4%，位居全球第一。美国企业Figure AI和Agility Robotics 2025年出货量均约150台，仅为宇树的1/36。

五层验账

故事讲完了，该验账了。

我对宇树做一次五层验账。这是我看任何AI公司财务数据的固定流程，不跳步骤。

第一层，需求真实性

2025年宇树人形机器人出货5500台，全球市占率32.4%，行业第一。需求是真实的。

但招股书里藏了一个细节。2025年人形机器人收入中，73.6%来自科研教育。真正在工厂干活的，只占2.6%。

七成机器人卖给了高校和研究所。

高校和研究所的采购特点是，买一台做研究用，不太会像工厂那样批量复购。这个收入结构的可持续性，要打个问号。

第二层，供给交付力

这一层我给高分。

毛利率从44%拉到60%，成本控制能力在持续提升。G1定价9.9万，比特斯拉Optimus目标价（2到3万美元）还便宜。宇树的核心零部件，电机、减速器、控制器，全是自研的。

垂直整合带来的成本优势，是宇树最硬的护城河。同行要么买第三方零部件，贵。要么自己做但规模不够，也贵。宇树是少有的能把人形机器人成本压到10万以内的公司。

第三层，商业化生态壁垒

这一层我看到了裂缝。

宇树强在硬件，但"大脑"相对薄弱。王兴兴自己也不回避这个问题，他说宇树是"运动控制能力强，AI能力相对克制"。

这恰恰是梁文锋（DeepSeek创始人）入股的信号。杭州深度求索作为战略股东出现在招股书里，不是财务投资。这是"大脑加身体"的产业拼图。DeepSeek的大模型能力加宇树的硬件平台，如果跑通了，想象空间很大。

但现在还只是开始。

另外，宇树的专利数量相对不足。招股书显示已提交200多项专利申请，授权180多项。对比优必选的1000多项专利，宇树在知识产权保护上还有差距。

第四层，财务质量

这一层是重点。

扣非净利率34.77%。这个数字放在人形机器人行业里是什么概念？特斯拉汽车业务毛利率不到20%，优必选还在亏损。宇树的盈利质量在同行里是断层领先的。

毛利率60.13%，正好落在AI硬件健康水位的上沿，50到60%区间。高于65%可能不可持续，低于40%说明竞争力不足。宇树在60%，一个很健康的位置。

但我也有不确定的地方。经营性现金流的具体数据，招股书有披露但我还没仔细核对。如果经营性现金流和净利润比值大于50%，那就是真金白银。如果比值很低，利润可能有"纸面繁荣"的成分。这个建议你自己翻翻招股书。

第五层，估值与风险校正

219.23倍PE。行业平均38.56倍。

静态看，219倍PE贵得离谱。但动态看呢？

2025年扣非净利润5.91亿。如果2026年保持335%的增速，扣非净利润会到25亿以上，对应PE降到25倍。当然335%的增速不可能持续，但即使打个骨折，增速降到100%，2026年扣非净利润也有12亿，对应PE约50倍。

你发现没有？全球人形机器人赛道里，你能在公开市场买到的、且已经规模化盈利的标的，只有宇树一个。

稀缺性是有溢价的。

219倍PE买的不是现在的5.91亿利润，买的是"人形机器人赛道第一张公开市场入场券"。

什么情况下我会错

我也可能看走眼。

第一，如果2026年增速断崖式下跌。营收从335%增速降到50%以下，219倍PE就没有逻辑支撑了。人形机器人需求如果集中在科研教育市场，一旦高校采购周期结束，收入会断崖。

第二，如果特斯拉Optimus突然宣布量产。马斯克说2到3万美元一台，如果真能做到，宇树的价格优势就没了。虽然马斯克的量产承诺可信度一直存疑，但万一这次是真的呢。

第三，如果"大脑"迟迟跑不通。宇树的硬件能力已经验证了，但通用具身智能需要AI模型能力的突破。如果这个突破迟迟不来，机器人就只是"能跑能跳的硬件"，不是"能干活的工具"。

明天该看什么

如果你关注宇树，明天上市首日，有三个数字比涨跌幅重要。

第一，开盘溢价率。科创板新股首日不设涨跌幅限制，如果开盘涨100%以上，说明市场情绪极度亢奋，短期追高风险大。涨幅在44%到88%，相对理性。

第二，换手率。首日换手率超过70%说明短线资金占主导，后续波动大。换手率在40%到60%相对健康。

第三，能不能站稳发行价上方。如果跌破发行价，说明市场对219倍PE的共识不够强。

但说真的，如果你是长期看人形机器人赛道的人，首日涨跌不重要。重要的是宇树能不能在2026年把科研教育收入占比从73.6%降到50%以下，让更多机器人真正走进工厂和商业场景。

身体已经就位。大脑还在路上。219倍PE买的是这个时间差。

王兴兴从200块到183亿走了十年。人形机器人从实验室到工厂，可能还要再走十年。

但至少，明天有人把门推开了。